2025년 AI, 혁신 그리고 합리적인 투자

롭 비더만

2025년으로 페이지를 넘기면서 Asymmetric Capital Partners의 동료들과 저는 내년의 성장과 혁신에 대해 낙관하고 있습니다. 우리는 이러한 이익이 균일하게 공유될 것이라고 기대하지 않지만 승자와 패자는 뚜렷이 구분됩니다.

긍정적인 측면에서는, 갑자기 떠오르는 기업과 과장된 기업이 흔들리는 가운데 진정으로 가치 있는 AI 기업이 더 나은 성과를 내고 번영하는 모습을 볼 수 있을 것으로 기대합니다. 동시에 수직적 통합 기업과 기술 합리화가 필요한 시장을 위한 구매 및 구축 전략을 추구하는 기업이 부상할 것으로 예상됩니다.

또한 우리는 기술에 투자하는 제한된 파트너가 (수수료에 최적화된 자산 수집업체에 비해) 용량이 제한되고 수익 지향적인 신생 기업으로 계속 전환할 것으로 기대합니다. 마지막으로, 우리는 2020~2021년 과잉 자금 지원 성장 기업 집단의 종말이 시작되는 것을 봅니다.

인공지능

GPT-4 출시 이후 AI에 대한 자금 조달 및 달러가 폭발적으로 증가했다는 것은 비밀이 아닙니다. 많은 사람들이 말하듯이, 이 순간은 상용 AI의 시작과는 거리가 멀었습니다.

그러나 많은 투자자들에게 이번 출시는 AI의 실제 가용성에 분수령이 되는 전환점이 되었습니다. 많은 응용 프로그램이 매우 매력적이지만, 우리는 많은 경우에 과장된 광고가 현실을 초과했다는 점을 여전히 우려하고 있습니다. 또한 실제로 실용적인 카테고리의 경우 너무 많은 경쟁업체가 자금을 지원받아 승자독식 시장에서 평균 수익률이 설득력을 갖는 것이 거의 불가능합니다.

특정 시장에는 고정된 양의 기업 가치가 있으며, 그 과정에서 과도한 경쟁으로 인해 고객 확보 비용이 증가하고 입력 가격(컴퓨팅, 급여 등)에 대한 불필요한 상승 압력이 발생합니다.

이러한 하위 부문의 승자를 지지하는 소수의 특권층이 좋은 성과를 거두겠지만, 대부분의 벤처 캐피털 시장은 궁극적으로 사실상 초과 수익을 모두 포착하는 한두 번의 돌파구만 갖게 됩니다. 이 소수의 경우 반품은 놀라운 일이 될 수 있습니다. 다른 사람들에게는 – 그리고 결국 벤처에서는 대부분 다른 사람들입니다 – 우리는 수익이 실망스러울 것이라고 예상합니다.

수직적 통합

기술이 비즈니스를 의미 있게 향상시킬 수 있는 수직 최종 시장의 수(매우 크음)와 소프트웨어를 매력적으로 판매, 서비스 및 유지할 수 있는 수직 최종 시장(훨씬 더 작음) 사이에는 격차가 있습니다.

이는 주로 중소기업 고객을 확보하는 데 드는 비용 때문입니다. Asymmetric에서는 우리에게 해킹이 있다고 믿습니다. 즉, 소프트웨어를 판매할 회사를 구매하고 조립하는 것입니다. 이는 기술 통합으로 인한 기업 가치 증가가 회사 가치와 대략 동일한 크기일 때 가장 실질적으로 작동합니다.

우리는 특히 주거용 수영장 서비스와 치과 공간에서 이 논문을 실행했습니다. 우리는 2025년에 다른 어떤 산업이 기술로 혁명을 일으키고 새로운 소유권으로 개선될지 매우 기대하고 있습니다.

산업 자본 흐름 및 자금 조달

2006년에 나는 벤처 캐피털에 관한 대학 3학년 논문을 썼습니다: “너무 적은 거래를 쫓는 너무 많은 돈”. 불행하게도 20년이 지난 후에도 사실은 여전히 ​​사실입니다. 벤처는 단순히 확장되지 않는 자산 유형일 뿐입니다.

사람들은 해당 부문에서 수익을 추구하는 현재 자본의 양을 분석한 결과 해당 공간의 모든 자금이 LP에서 약속한 MoIC 또는 투자 자본의 배수에 도달하려면 기존 현재 기술 GDP의 많은 배수를 생성해야 한다는 것을 발견했습니다. 다가오는 10년.

물론 이런 일은 일어나지 않을 것입니다. LP를 조사하면서 우리는 일관된 자제를 들었습니다. 하위 규모 및 신흥 관리자는 프리미엄 수익을 불가능하게 만드는 규모에 도달한 관리자에 비해 계속해서 점유율을 얻을 것입니다.

이는 분명히 2025년에만 이루어지지는 않을 것이지만 10년에 걸친 과정이 될 것이며 통제 지향 사모 펀드의 병행 과정과 반드시 ​​다르지는 않을 것입니다.

ZIRP 시대의 거래

마지막으로, 우리는 2025년이 2020년과 2021년의 초과분에 대한 궁극적인 계산이 이루어지는 해 중 첫 번째 해가 될 것으로 예상합니다.

이들 기업 중 다수가 신중하게 활주로를 확장하고 비용을 절감하며 할인된 금액으로 자금을 조달했지만, 결국에는 자연이 그 길을 따라갈 것입니다.

계속해서 적자를 기록하는 기업은 고정 가치 평가를 원하는 외부인으로부터 새로운 자본으로 이를 충당해야 합니다. 우리는 이러한 가치 평가가 현재까지 조달된 총 자본 금액과 대략적으로 비슷할 수 있다는 점을 우려합니다. 그 결과는 다음과 같습니다. 많은 회사에서 보통주가 가치가 없으므로 창립자와 직원은 동기를 유지하기 위해 재설정되어야 하며, 이미 새로운 인바운드 자본으로 희석되고 있는 기존 주주를 더욱 압도할 것입니다.

고객을 위한 가치를 체계적으로 창출하고 이를 합리적인 비용으로 수행하는 기업에게는 우아한 솔루션이 도달할 수 있습니다.

기존 고객이 특별히 평가하지 않거나 가격이 지속 불가능할 정도로 낮은 경우 일부 폭발적인 판매 및 심지어 실패가 발생할 수 있다고 믿습니다.

요약하자면, 우리는 2025년이 다시 제정신으로 돌아올 것으로 기대합니다. 이상적으로 벤처 투자는 핵심 DNA, 즉 중요한 혁신을 육성하는 장인 정신으로 돌아갈 것입니다. 그리고 업계 최악의 충동 중 일부(경제에 대한 과장, GP 자산 수집, 수십 명의 플레이어가 참여하는 모든 컨셉에 대한 과도한 자금 조달)는 현실이 시작되면서 마침내 길들여질 것입니다.

Rob Biederman은 Asymmetric Capital Partners의 관리 파트너로서 초기 단계 기업에 투자하고 자문을 제공합니다. 그 전에는 Catalant Technologies의 공동 창립자이자 공동 CEO였으며 현재는 이사회 의장을 맡고 있습니다. 그는 Goldman Sachs에서 경력을 시작했으며 Bain Capital에서 사모펀드 투자자로 근무한 후 Harvard Business School에 입학하여 Catalant를 설립했습니다. 기업가이자 투자자로서의 그의 경험은 오늘날 스타트업이 직면한 도전과 기회에 대한 독특한 통찰력을 제공합니다.

일러스트: 돔 구즈만