2차 자금 조달은 느린 퇴장 시장에서 생명선을 제공합니다

투자금 회수가 침체된 시장에서 투자자들은 자신과 유한책임조합원의 주머니로 현금을 되돌려놓는 방법을 찾기 위해 더 창의적이어야 했습니다.

2차 자금 조달은 벤처 시장과 그 후원자들이 직면한 유동성 위기를 해결하는 한 가지 방법이 되었습니다.

“오랫동안 금기시되어 왔습니다.” 1차 및 2차 자금 조달에서 성장 단계 회사에 투자하는 G Squared의 관리 파트너인 Larry Aschebrook은 2차 자금 조달의 새로운 인기에 대해 이렇게 말했습니다. “이제는 필수입니다.”

시카고에 본사를 둔 이 회사는 8월에 11억 달러 규모의 여섯 번째 펀드를 마감했는데, 이는 2020년 가장 큰 펀드인 12억 달러 규모의 다섯 번째 펀드와 규모가 비슷합니다.

애쉬브룩은 “우리가 하는 일을 하기에 아주 좋은 시기입니다.”라고 말했습니다. “회사들이 더 성숙해져서 위험이 적고, 할인율은 여러분이 분명히 회사를 평가하는 공개 비교 세트에 비해 좋습니다.”

Sequoia Capital은 최근 14년 된 Stripe의 유한책임조합 지분을 700억 달러 가치로 매수하기 위해 8억 6,100만 달러의 자금 조달을 완료했습니다. 이는 결제 서비스 제공업체의 직원 주식에 대한 가장 최근의 409a 내부 가치입니다. 매수 가격은 2023년 3월의 회사 가치인 500억 달러보다 훨씬 높았지만 2021년 가치인 950억 달러보다 낮았습니다.

애쉬브룩은 “LP/GP 관계가 10년 만에 깨졌다고 생각합니다.”라고 말했습니다. 그는 벤처에서 보다 영구적인 차량 자본 구조를 예상하는데, 이는 세쿼이아 캐피털이 2021년 10월에 한 변화입니다.

변화하는 시대

2차 자금 조달의 증가는 현재 시장과 공개 회사의 어려움에 의해 주도됩니다. 그는 경영진의 부담, 90일 증가에 대한 집중과 장기적인 주주 가치 증가에 대한 집중을 언급합니다.

SaaS 공개 시장 가치가 역사적 기준에 비해 낮기 때문에 기업이 상장하는 데 덜 매력적입니다.

“왜 Wiz가 오늘 상장할까요?” 그는 묻는다. 그리고 시장 조성자에게 “상장하는 회사, 100억 달러 미만은 대부분에게 그다지 흥미롭지 않습니다.”

시장 변화

Aschebrook은 2021년과 2022년에 2차 주식이 1차 주식보다 프리미엄으로 거래되었다고 말했습니다. 그 기간 동안 G Squared는 1차 투자에 집중했습니다. 그 결과 2020년 빈티지 펀드는 2차 투자가 55%, 1차 투자가 45%에 가까웠습니다. 2023년에 회사 할당은 2차 투자가 70%, 1차 투자가 30%로 돌아갔습니다.

그는 현재 시장은 2015년과 더 비슷하며, 유동성 공급자가 되어 내재적 가치에 비해 30% 할인된 성숙한 고품질 사업에 자본을 배치할 수 있는 옵션이 있다고 말했습니다. 회사로서 G Squared는 회사가 잘 확립되어 있기 때문에 실행 위험을 많이 감수하지 않습니다. 위험은 가격 책정에 있습니다.

10년 이상

G Squared는 10년 이상 된 빠르게 성장하고 역동적인 회사에 투자할 계획이라고 Aschebrook은 말했습니다. 정상적인 상황이라면 대부분이 상장되었을 것입니다. 대신 회사들은 앞으로 2~3년 동안 비공개로 남기로 결정했습니다.

애쉬브룩은 투자자가 회사의 A, B, C, D 라운드에 투자한 시나리오를 설명합니다. 그 이후로 회사는 3년 동안 자금을 조달하지 못했을 수 있습니다. 필요하지 않고 단기적으로 출구가 고려되지 않기 때문입니다. 그러나 투자자는 LP에 자본을 반환해야 합니다.

G Squared는 기업가 및 C-suite와 협력하여 주주 유동성과 직원 입찰을 제공합니다. 직원의 노력에 보상하고 유지를 지원합니다. 회사는 일반적으로 직원이 공개 시장에서 주식을 매각하는 것을 원하지 않으며 알려진 주주를 선호합니다. 일반적으로 G Squared는 제안을 구성하고 회사와 협력하여 지분을 늘리는 데 관심이 있는 주주를 파악합니다.

G Squared가 매수한 주식의 대부분은 직원에게 제공하는 주식이 아니라 이사회에 참여할 수 있는 다른 관리자로부터 나온 것으로, 여러 펀드에 투자했으며 투자 가치를 보여주기 위해 유한 책임 사원에게 10~20%를 반환하고자 하는 사람들입니다.

그리고 시장이 2차 매수자로 넘쳐났더라도 현재 많은 기회가 있습니다. “회사의 비공개 평가가 200억 달러라면, 매수할 수 있는 주식은 170억 달러어치가 있습니다.”라고 그는 말했습니다.

궁극적으로 G Squared는 유동성을 제공해야 합니다. 이 회사는 지불된 자본에 분배된 실제 수익에 집중하고 후속 펀딩에서 발생한 평가 마크업에는 집중하지 않습니다. Aschebrook은 그들의 North Star는 5~7년 기간 동안 DPI의 2배라고 말했습니다.

일러스트: Dom Guzman