미국 소비자는 유럽인을 떠난다

소비가 중요합니다. 독일과 중국이 경제력을 수출로 측정하거나 영국이 낮은 투자를 걱정하더라도 결국 경제적 성공은 사람들이 얼마나 소비하는지에 따라 결정됩니다. 투자나 수출의 목적은 궁극적으로 식당에서의 식사와 같은 사적인 것이든, 국방과 같은 공공적인 것이든 사람들이 더 많은 상품과 서비스를 소비할 수 있도록 하는 것입니다.

팬데믹 이후 실제 민간소비 동향은 주목할 만하다. 미국의 지출은 유로존이나 일본보다 훨씬 더 역동적이고 영국보다 조금 더 빠른 이전 추세 수준으로 회복되었습니다.

반면, 아래 그래프에서 볼 수 있듯이 유로존, 일본, 영국의 실질소비 수준은 안정적으로 유지되고 있습니다. 과거 추세를 고려할 때, 이는 저성장과 인구 감소를 겪고 있는 일본에게는 큰 놀라운 일이 아니지만, 과거 추세에 비해 유럽의 팬데믹으로 인해 훨씬 ​​더 지속적인 피해를 입고 영국에서는 재앙에 가까운 수준임을 보여줍니다.

차트에는 중앙은행의 통화정책에 대한 설명과 반영이 필요합니다. 첫째, 실질 가계 소득 증가로는 차이를 설명할 수 없다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 미국에서는 지난 2년 동안 OECD 평균보다 이러한 현상이 약했고 실질 임금 증가율은 확실히 저소득 미국 근로자에 ​​대해서만 증가했습니다.

대신, 미국과 대부분의 다른 경제 간의 가장 큰 차이점은 팬데믹 이전 기간에 비해 저축이 감소했다는 것입니다. 유럽인들은 코로나19와 그 결과를 두려워했지만, 이는 미국 가정에게는 사소한 불편이었던 것으로 보입니다.

내 동료 Valentina Romei와 Sam Fleming은 주말 동안 이 주제를 자세히 조사했습니다. 세계 다른 곳에서는 코로나바이러스가 널리 퍼졌을 때 가계가 특히 소비자 중심 서비스에 지출할 수 없었기 때문에 저축률이 상승했지만, 미국에서는 장기적인 추세보다 낮았고, 유로존과 영국에서는 훨씬 높은 수준을 유지했습니다.

저축 추세에 이러한 큰 차이가 발생하는 이유 중 하나는 미국의 팬데믹 및 팬데믹 이후 재정 지원 확대와 관련이 있을 가능성이 높으며, 이로 인해 미국 가구는 자신의 재정을 수리할 수 있는 작업이 줄어들게 됩니다. 설명의 일부는 우크라이나 전쟁이 임박하고 천연가스 에너지 가격이 미국에서 경험했던 가격을 능가하는 등 팬데믹 이후 유럽이 훨씬 더 심각한 외부 충격을 겪었다는 사실을 분명히 반영합니다. 유럽 ​​소비자들은 여전히 ​​2022년 이전보다 두 배 정도 오른 도매 휘발유 가격으로 고통받고 있으므로 어느 정도 조정을 한 것은 당연하다.

이 두 가지 문제만큼 중요한 것은 유럽중앙은행이 2023년 6월 소비 성장을 1.9%로 예상하는 전망에서 이 두 가지 문제를 고려한 것입니다. 올해 9월에는 0.8%의 성장률만 예상하는데, 이는 유럽 전역의 실질 소득 증가가 예상대로 지출로 이어지지 않고 있음을 보여줍니다. 인플레이션이 통제되는 한 유로존과 영국 금리는 온건할 것입니다.

이에 더해 유럽은 국가마다 모기지 구조가 매우 다양하고 가계 대차대조표도 매우 다르지만 높은 이자율이 지출에 미치는 영향이 미국보다 약간 더 클 것이라는 사실도 있습니다. (이러한 차이점에 대한 자세한 내용은 지난주 연설(ECB 집행위원회 위원 Isabel Schnabel의 연설)을 참조하세요.)

유럽의 완화적 통화 정책에 대한 이러한 처방에 대한 주의 사항은 대륙 전체에 걸쳐 겪은 천연가스 가격 충격으로 인해 소비자들이 더욱 조심스러워졌을 뿐만 아니라 생산성 증가가 낮은 순간에 실질 임금을 보호하겠다는 의지를 더욱 확고히 하게 되었다는 것입니다. 인플레이션의 지속성이 더 커진다. 문제는 유럽이 미국보다 통화 정책을 더 완화해야 하지만 인플레이션 경향에 대해 더 걱정해야 한다는 것입니다. 기분 나쁜 조합이군요.

이것이 큰 그림이라면 최근 몇 주 동안 미국과 영국의 데이터 개정을 통해 몇 가지 추가적인 통찰력이 추가되었습니다.

미국의 역사는 더욱 밝아졌습니다. 경제분석국(Bureau of Economic Analysis)은 지난달 말 국민계정을 개정하면서 측정된 미국 저축률을 이전 버전의 약 3%에서 2024년까지 약 5%로 높였습니다. 아래 차트는 저축액이 상향 조정되는 매우 긍정적인 이유를 보여줍니다. 팬데믹 이전 수준에 비해 미국의 가처분 소득은 급격히 상향 조정되었으며(올해 거의 4% 증가), 지출도 상향 조정되었으나 그만큼 크지는 않았습니다.

이와 대조적으로, 영국의 국민계정 개정으로 인해 저축률이 약 2%포인트 감소했습니다. 소득과 GDP는 대부분 수정되지 않은 반면 지출은 상향 수정되었기 때문입니다. 민간소비의 증가는 어디에서 왔는가? 낮은 사업 투자.

사람들이 투자만으로는 미래 소비를 유지하기에 충분하지 않을 것이라고 이미 우려하고 있는 경제 상황에서 이러한 변화를 보여주는 아래 그래프는 별로 고무적이지 않습니다.

미국의 즉각적인 경제 환경이 유럽보다 건전하다는 사실 외에도(우리는 이것을 알고 있습니다), 이 분석에서 도출할 수 있는 한 가지 중요한 결론은 유럽이 미국보다 금리를 인하하고 민간 소비를 더 자극해야 한다는 것입니다.

그러나 유럽은 소비자 지출을 약화시킨 동일한 충격이 인플레이션을 좀 더 지속되게 만들었기 때문에 어려움을 겪고 있습니다.

중앙은행 독립 위협

도널드 트럼프가 2024년 미국 대선에서 승리한다면 11월 초에 제이 파월 연준 의장을 만나 “이런 금리를 유지할 환경이 아직 준비되지 않은 것 같다”고 말하는 상황을 상상해 보십시오. 수준.” 모두가 “트럼프는 중앙은행 독립을 위협한다”고 외칠 것이다.

이시바 시게루 신임 총리는 지난 수요일 우에다 가즈오 일본은행 총재와 회담 후 기자들에게 “우리가 금리를 더 인상하도록 강요하는 환경에 있다고 생각하지 않는다”고 말했다.

일본 주식 시장 랠리, 엔화 하락, 그리고 하루 후 이시바가 의미했던 바를 불가피하게 수정하라는 신호를 보냅니다. 그는 기자들에게 그것은 모두 오해였으며 일본 은행이 두 번의 금리 인상을 결정하기 전에 시간을 들여 두 번의 금리 인상의 영향을 평가할 수 있다는 우에다 총리 자신의 견해를 반영한 ​​것이라고 말했습니다.

금리를 이야기하는 단순한 정치에 대한 짧은 교훈이었습니다. 아니요.

내가 읽고 본 것

중요한 그래프

지난주 미국 고용 수치가 훌륭했다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 실업률은 7월 최고치인 4.3%에서 9월에는 4.1%로 떨어졌다. 급여는 예상을 뛰어넘어 이번 달에 254,000만큼 증가했으며, 7월과 8월에도 상향 조정되었습니다. 뉴욕 연방준비은행 총재가 이번 주 파이낸셜 타임즈에 데이터가 “매우 좋다”고 말한 것도 당연합니다.

그러나 미국 경제에 좋은 것(낮은 인플레이션과 낮은 실업률)은 연준의 분석 능력에는 그다지 좋지 않았습니다. 차트에서 볼 수 있듯이 연준은 미국의 실업 추세에 대해 전혀 모릅니다.

차트는 예측이 이루어진 당시 연준의 2024년 말 실업률 예측과 실제 실업률을 보여줍니다. 2022년에는 통화 긴축이 실업률을 증가시킬 것으로 예상했다. 그런 일은 일어나지 않았고 연방공개시장위원회는 실업률이 낮게 유지되기를 바라면서 2023년 9월에 포기했습니다. 이후 실제 금리는 서서히 상승했고 FOMC 위원들이 이를 반영하기 위해 전망치를 높이자 데이터는 즉시 다시 하락했습니다.

다음 차트는 데이터 종속성의 위험성을 보여줍니다. 물론, 누구도 여름의 실업률 증가가 일시적이었다고 불평해서는 안 됩니다. 그러나 연방준비제도(Fed)는 그런 일이 일어날 것을 예상하지 못했습니다.