무제한 SAFE에 대한 사례

이번 주 초, Carta의 피터 워커는 2024년 미국 스타트업을 대상으로 발행된 SAFE에서 다양한 메커니즘을 사용한 데이터를 공유했습니다. 61%는 상한선을 사용했고, 30%는 상한선과 할인을 사용했으며, 8%는 할인만 사용했고, 1%는 둘 다 사용하지 않았습니다.

한 투자자는 상한이 없는 SAFE(Simple Agreement for Future Equity)의 수에 대한 응답으로 “그것은 적어도 1/12 VC 펀드가 무엇을 하는지 전혀 모른다는 것을 의미합니다.”라고 답했습니다.

이것이 가격 거품, 무모한 자금 조달, 투자자 손실 등의 대명사가 된 무제한 SAFE의 유산입니다.

무제한 SAFE의 기원

2021년 8월, Y Combinator(SAFE의 창시자)는 SAFE 템플릿을 업데이트하여 상한과 할인을 모두 포함하는 버전을 제거하고 이 메모로 명확히 밝혔습니다.

“YC가 창업자들에게 권고한 것은 평가 캡 플레이버 세이프나 할인 플레이버를 발행하는 것이었습니다. 콤보 세이프가 더 선호되는 상황은 발생하지 않았습니다. 따라서 이 버전을 제공하는 것은 어울리지 않는다고 결정했습니다.”

그러면 이런 의문이 생깁니다. 왜 YC는 할인 전용 SAFE(SAFE의 약 8%)에는 관심이 있지만, 할인 및 상한선 SAFE(SAFE의 약 30%)에는 관심이 없는 것일까요?

상한액과 할인의 목적

두 메커니즘 모두 미래 가격 결정 라운드에서 투자가 주식으로 전환될 때 초기 투자자에게 우선적으로 진입할 수 있는 기회를 제공하기 위한 것입니다.

• 캡은 SaaS나 전자상거래와 같이 더 실제적으로 예측 가능한 미래를 가진 스타트업을 위한 것입니다. 캡은 그 시점의 예상 성장과 SAFE 투자자들이 그동안 감수한 추가 위험을 반영해야 합니다.
• 할인은 적정한 상한을 정의하기에는 불확실성이 너무 커서 리스크가 앞서 있는 회사를 위한 것입니다. 하드웨어 프로토타입을 위한 SAFE를 모으거나, 임상 시험을 통해 약물을 복용하거나, 대규모 파일럿 프로젝트에 자금을 지원하는 스타트업을 생각해 보세요.

YC가 이해한 바는 다음과 같습니다. 상한선과 할인은 두 가지 다른 관점에서 위험 문제를 해결한다는 것입니다.

두 가지를 결합하는 습관은 스타트업이 상한액 또는 그 이하로 모금하면 할인이 적용되는데, 이는 징벌적입니다. 그러한 시나리오에서 투자자는 스타트업을 미래 성장을 위해 가장 강력한 위치에 두는 것을 고려해야지, 더 이상 희석해서는 안 됩니다.

조합형 SAFE는 할인 수준에 대한 기대치를 왜곡하기도 했습니다. 20%의 중간 할인은 캡을 뒷받침하는 역할을 반영하며, 단독 메커니즘으로는 훨씬 의미가 없습니다. 그 수준에서는 위험에 대한 매력적인 보상이 아니지만, 창업자들은 명확한 근거 없이 중간보다 훨씬 높은 것을 제안하는 투자자에게 불편함을 느낄 수 있습니다.

SAFE 할인 업데이트

YC가 SAFE 할인을 처음 만들 때 놓친 것은 기금 모금이 어떻게 진화할 것인가 하는 점이었습니다. 시간이 지남에 따라 SAFE가 더 자주 모금되고, 서로 쌓이게 되며, 창업자들은 가격이 책정된 라운드를 진행하고 전환을 실행하도록 격려가 필요할 것입니다.

회사가 성장하고 암시된 희석이 더 불편해짐에 따라 캡은 여기에서 잘 작동합니다. 이는 (평평한) 할인에는 해당되지 않으며, SAFE 할인은 시간이 지남에 따라 복리로 증가해야 한다는 주장을 합니다. 사실, 할인을 계산하기 위한 기준으로 벤처 캐피털에 필요한 ROI를 살펴보는 것은 논리적 우아함을 갖추고 있어 투자자가 위험에 대해 적절한 보상을 받을 수 있도록 합니다.

이 접근 방식의 결과는 훨씬 더 큰 할인(50% 초과)이지만 상한 없이 적용되어 위험/보상 스펙트럼의 극단적인 끝에 있는 스타트업에 더 큰 유연성을 제공합니다. 희석 결과는 여전히 실용적인 범위에 속하며, 특히 빠른(그러나 자본 지출이 비싼) 성장 경로에 있는 스타트업의 경우 더욱 그렇습니다.

이 프로젝트는 2024년 기술 창업자들의 르네상스를 앞두고, 오용되고 있는 귀중한 기금 모금 도구에 새 생명을 불어넣을 것입니다.

Crunchbase News의 객원 작가인 댄 그레이(Dan Gray)는 스타트업 가치 평가 플랫폼인 Equidam의 인사이트 책임자이자 Social Impact Capital의 벤처 파트너입니다.

일러스트: Dom Guzman